管金生逝世引追忆：从证券教父到327国债事件，他如何改变中国金融？

<今日股票行情>管金生逝世引追忆：从证券教父到327国债事件，他如何改变中国金融？

2025年10月7日，一则讣告在金融圈悄悄传开——78岁的管金生因突发疾病抢救无效离世。

这个名字，对年轻的投资者或许有些陌生，但在A股激荡的三十多年里，他是绕不开的存在。

他曾是万人敬仰的“中国证券业教父”327国债期货事件整理回顾，1988年创办的万国证券，是中国第一家真正意义上的现代证券公司，开创了行业数十个“第一”；可谁也没想到，1995年一场“327国债事件”，让他从巅峰跌落谷底，不仅公司分崩离析，自己还被判17年有期徒刑。

如今他走了，那场改变中国金融格局的“327国债事件”，以及他身上的争议，再次被推到台前。

01.

1988年，41岁的管金生带着一股“敢吃螃蟹”的劲，在上海创办了万国证券，这是中国第一家股份制证券公司，也是当时唯一一家没有政府背景的券商。

那时的中国资本市场，还处在“一片空白”的阶段，连“股票承销”“证券经纪”这些概念，都得靠管金生和他的团队一点点摸索。

而万国证券，就是在这样的背景下，成了行业的“开拓者”：

率先推出股票承销业务，帮多家企业完成上市融资，打破了此前只有银行能做融资的垄断；

第一个在全国设立证券交易柜台，让普通老百姓能就近买卖股票，不用再挤到上海证券交易所门口；

首次引入外资合作，和国外金融机构合作开展业务，把国际资本市场的经验带回国内；

培养了大批证券人才，后来很多券商的高管、基金公司的负责人，都曾是“万国人”。

短短几年时间，万国证券就从一家初创公司，变成了全国规模最大、影响力最强的券商，市场份额一度超过40%。管金生也因为这些开创性的贡献，被业内尊称为“中国证券业教父”——在那个连“证券”都没多少人懂的年代，他几乎是凭着一己之力，搭建了中国现代证券行业的雏形。

如果说1988到1994年是管金生的“高光时刻”，那1995年的“327国债事件”，就是他人生的“断崖式转折”。

要理解这场事件，得先搞清楚“327国债”到底是什么。

“327国债”是1992年国家发行的3年期国债，代码为“327”，1995年到期兑付。

当时中国正处于通胀期，为了保护国债投资者的利益，国家推出了“保值贴补率”——简单说，就是除了国债本身的利息，国家还会根据通胀情况额外补贴一部分利息，而每次补贴的比例，都是由财政部临时决定的。

这个“不确定的保值贴补率”，成了资本市场的“投机标的”。

1.管金生带领的万国证券，他们判断，1995年通胀已经开始回落，财政部不会大幅提高保值贴补率，所以327国债的兑付价格大概会在132元左右。基于这个判断，万国证券大量做空327国债期货。

2.魏东、刘汉、袁宝璟、周正毅等人他们认为，财政部会继续提高保值贴补率，327国债的兑付价格能涨到148.5元，于是疯狂买入。

两派的博弈从1995年初就开始了，到2月23日这天，矛盾彻底爆发。

02.

当天上午，市场传言财政部会提高保值贴补率，多头开始疯狂拉涨价格，327国债期货价格一路飙升，万国证券的空头头寸开始出现巨额亏损。

到了下午收市前8分钟，眼看败局已定，万国证券突然开始“疯狂反击”——短短8分钟里，他们抛出了大量卖单，其中一笔卖单的面值高达1.46万亿元，这个数字接近当时中国GDP的三分之一。

这波操作直接把327国债期货价格砸了下来，多头瞬间被“打爆”。

可还没等万国证券庆祝，上海证券交易所就发布了一则重磅公告：宣布2月23日下午收市前8分钟的交易全部无效。

这个决定，直接让万国证券从“看似翻盘”变成了“彻底爆仓”。经核算，万国证券在327国债事件中亏损高达56亿元，这在当时是一个天文数字。

事件发生后，万国证券的资金链彻底断裂，只能被其他公司合并。

1996年7月，申银证券和万国证券合并，成立申银万国证券公司，曾经的“行业老大”就此消失。

1997年2月，法院以贪污罪、挪用公款罪判处管金生有期徒刑17年。

那个曾经的“证券教父”，一夜之间成了阶下囚。

按照17年的刑期，管金生本该服刑到2012年，但实际情况是，他只在监狱里待了8年。

2003年，管金生获准保外就医，从此淡出公众视野。

直到2013年，他通过“万国人25年再聚首”晚会首次公开露面，才重新回到公众视野。而这个时间点，恰好是当年327国债事件的“多头对手”们纷纷出事之后：

2003年，周正毅因操纵股市、挪用资金等罪名被判有期徒刑3年，后来又因其他罪名加刑，直到2021年才出狱，出狱后还被发妻指控侵占财产；

2006年，袁宝璟因雇凶杀人罪被判处死刑，同年执行；

2008年，魏东在被调查组问话后返家坠亡，死因至今仍有争议；

2013年，刘汉因组织、领导黑社会性质组织罪、故意杀人罪等多项罪名被判死刑，2015年执行。

短短10年里，当年和管金生博弈的多头对手，要么死刑，要么入狱，要么意外身亡。而管金生，在2013年公开露面时，身体硬朗，还能和老同事们欢聚一堂。

有人说，他不是“服刑”，而是“熬”——熬走了所有对手，自己成了327国债事件里“最后站着的人”。

03.

2016年，69岁的他成立了上海九颂山河基金（原名九送基金），选择再次创业。

这家私募基金规模不大，业内知道的人不多，很少有人知道它的实控人就是当年的“证券教父”。管金生晚年的创业，没有了年轻时的“激进”，更多是低调布局，偶尔会在行业论坛上发言，聊一聊对中国资本市场的看法，反思当年的327国债事件。

从2016年到2025年，这9年里，管金生的生活相对平稳——有自己的公司，能参与行业讨论，身体也还算健康，直到2025年10月7日突发疾病离世，享年78岁。

相较于当年327国债事件的其他参与者，管金生的结局确实“平稳”得多：没有像刘汉、袁宝璟那样死于死刑，没有像魏东那样意外身亡，也没有像周正毅那样多次入狱。

哪怕是被判17年有期徒刑，也只服了8年就保外就医，晚年还能再创业，算得上是“善终”。

327国债事件后，国债期货市场被暂停，监管层开始意识到“规则”的重要性，陆续出台了一系列政策，规范资本市场秩序。

可以说，中国资本市场能有今天的规范，离不开当年327国债事件的“教训”。

管金生走了，关于327国债事件的两个核心疑团，可能永远没有答案了。

第一个疑团：当年的保值贴补率，多头真的是“靠判断”吗？

当年管金生做空，是基于“通胀回落、保值贴补率不会大幅提高”的市场判断；而多头则坚定认为“保值贴补率会涨”。可最终的结果是，多头的判断完全正确。有人质疑，他们是不是有“特殊通道”，早就知道了兑付价格会涨，所以才敢疯狂做多？如果真是这样，那管金生的做空，从一开始就是“必输的局”。

第二个疑团：8年保外就医，到底是“合规”还是“特殊”？

按照当年的规定，管金生服刑8年，未及17年刑期的一半，健康状况也没到“危及生命”的程度，为什么能获准保外就医？保外就医后健康恢复，为什么没有再返回监狱继续服刑？是有特殊原因管金生逝世引追忆：从证券教父到327国债事件，他如何改变中国金融？，还是当年的监管存在漏洞？这些问题，也随着管金生的离世，再也没人能给出明确答案。

这两个疑团，就像327国债事件本身一样，成了中国资本市场史上的“悬案”。

结语：

78岁的管金生离世了，有人说他是“赢家”，熬走了所有对手，获得了善终；也有人说他是“输家”，折戟327国债，丢了公司，坐了牢。

管金生的名字，或许会慢慢被年轻投资者遗忘，但327国债事件的教训，会永远留在中国资本市场的记忆里。